darter-smarter born-killer: 打敗大市的「神奇公式」

港股業績期已臨近尾聲，投資者也許已開始為新一年度投資作準備和部署。今天，筆者將透過著名基金經理喬伊．葛林布雷（Joel Greenblatt）的「神奇公式（Magic Formula）」，來算算港股本年度的投資機會。

先簡單介紹一下，喬伊．葛林布雷是哥倫比亞大學商學院的教授，他所創立的「神奇公式」，年度化回報率高達23.8%【表1】，相當驚人。事實上，葛林布雷在其著作《打敗大市的獲利公式》（The Little Book that Beats the Market）一書中，提出運用其「神奇公式」來建立投資組合，便可以輕易跑贏大市。

「神奇公式」主要是用下列兩個核心指標作投資決策（篩選）：

一、盈利收益率（Earnings Yield）

二、資本回報率（Return on Capital）

簡單而言，收益率是用來分析股票的估值；當股票被嚴重低估時，收益率就會飆升，投資者在這時候買入股票的潛在回報就會相對較高。而資本回報率則是用來判斷管理層運用公司資產經營能力的高低；當然，買入經營能力好的公司，投資回報自然較高。所以，結論很簡單，就是價值投資的原則︰「買入便宜的好公司」。而根據《打敗大市的獲利公式》一書中，葛林布雷投資美股而建構的「神奇公式」的條件及投資流程如下。

（1）投資市值大於5000萬美元或以上的企業（Establish a minimum market capitalization > usually greater than $50 million）。

（2）排除公用事業及金融類股份（Exclude utility and financial stocks）。

（3）排除外國公司（Exclude foreign companies. i.e. ADR）。

（4）計算上市公司的盈利收益率（Determine company's earnings yield = EBIT / Enterprise Value）。

（5）計算上市公司的資本回報率（Determine company's return on capital = EBIT / Net Fixed Assets + Working Capital）。

（6）根據最高盈利收益率及資本回報率作為排名（Obtain a list of top-ranked companies）。

（7）投資在排名最高的20至30家企業作為建立投資組合（Buy five to seven top-ranked stocks for every two to three months until 20 to 30 stocks in a portfolio.）。

（8）每年的重組投資組合（Sell each stock after holding it for one year）。

（9）長期重複以上過程（Continue this process for many years）。

你或許會問，單看兩個主要財務指標（Earnings Yield & ROC）來作投資決定會不會太兒戲，尤其相對以往我們介紹過的大師篩選準則【註1】），有沒有可能導致判斷失誤？答案是肯定的。因此，為了避開個股判斷錯誤或者意外風險，作者建議要盡可能分散投資組合，以減低失敗的風險。

為了證實一下「神奇公式」究竟有多神奇，筆者嘗試以書中提及的篩選方法【註2】，套用於港股中約1700多隻股份上，並作回溯測試（Backtest），具體選股準則如下。

（1）市值方面，我們會先分兩組，分別為策略一（所有股票）及策略二（市值10億港元或以上的股票）；

（2）撇除所有金融股及公用事業股；

（3）不包括海外公司；

（4）選出首10間收益率及資本回報率最高的公司【註3】；

（5）把資金平均投入上述10間公司（即每間佔投資組合的10%），並持有1年【註4】；

（6）隨後重複（1）至（5）項。

結果發現，「神奇公式」的確神奇，在過去10年間（2005年4月1日至今年的3月20日），策略一及策略二的累積升幅（分別）居然高達3114%及203%，年度化回報分別為41.5%及11.7%（同期恒指累積升幅只有34.4%，年度化為3.0%）【圖】，而「神奇公式」的按年表現可見【表2】。

然而，上述的回溯測試結果只供參考，具體應用及操作或須作出更多修訂或改良，如歷年個別股份的最大跌幅（Maximum Drawdown）可高達90%，應加上止蝕或退出等機制，控制投資風險。不過，由於篇幅有限，加上本周仍有部分港股陸續公布其全年業績（數據或影響最終結果），故本欄將於下周再向讀者一併介紹2015年度的篩選結果及操作流程。

信報投資分析部

註1：見2014年12月10日、11月26日、11月12日和11月5日本欄的介紹。

註2：由於技術上的關係，部分書中提及的篩選方法難以執行（如上述第7點，要求每兩至三個月買入5至7隻股票），為此我們作出了一些修訂。

註3：先把收益率按大至小次序排列，並給予特定分數（如第一名得1分，如此類推），之後同樣以資本回報率由大至小次列出，再打分；兩項分數相加後，得分最小（即兩項準則均擁有較高名次）的首10間公司就是當年10大最佳股票。

註4：由於一般本地上市公司的業績期多在3月底，因此，我們假設每年的4月1日起買入首10間最佳公司，並持有至翌年的3月31日，周而復始。